路透伦敦12月12日 - 新兴市场货币经历了10年来表现最差的一年，但受挫的投资者被低估值所诱惑，他们寄望美元八个月来的涨势将结束，且全球经济不会陷入衰退。

部分大型资产管理公司称新兴市场是2018年的投资热点之一。但除了11月份出现反弹，新兴市场股市、债市和货币今年实际上大幅下跌。

MSCI明晟新兴市场货币指数2018年下跌4.5%，较3月高点下跌7.5%，新兴市场货币年中将反弹的预期并未应验。

这还是假设你分散风险，逃过了今年以来部分新兴货币的猛烈跌势：土耳其里拉TRY=跌30%、阿根廷披索ARS=跌50%，俄罗斯卢布RUB=、巴西雷亚尔BRL=和南非兰特ZAR=下跌13%-15%。

MSCI明晟新兴市场股指下跌近16%。

所以发生了什么变化能够引发新一波乐观情绪呢？

新兴市场货币和股市上个月创出1月以来最佳表现，国际金融协会(IIF)数据显示，新兴市场资金流入340亿美元，为10个月来最高。

12月成绩较不亮眼，但刺激尝试性反弹的主要因素来自对美国联邦储备委员会(美联储/FED)政策的重估：美联储观察家大多认为，联储在2019年会升息一次，而非先前预期的三次。

这种观点带动的美元下跌，缓解了那些背负硬货币债务国家的压力。

投资人还说，8月和9月发生的恐慌可能过度了。自此之后受创最严重市场的央行采取的行动已让市场恢复了部分信心。

“许多新兴市场货币已相当明显地消化了大量利空消息。”M&G Investments投资组合经理Tony Finding表示。

相比1997年金融危机等之前几次的大跌，一个明显的区别就是，发展中国家美元债务占比较小。外币债务目前相当于GDP的比例为14%，低于1999年时的17%。

因此若美国利率和美元上升时，他们面临的冲击略小些。

而且与1997年情况不同的是，多数新兴市场国家汇率自由浮动。灵活的汇率可以更快地消化经济增长减缓以及外部冲击带来的痛楚，并支持复苏，不过这会推高通胀率。

土耳其、印尼和墨西哥等国数次加息已帮助安抚市场，使市场相信尽管他们面临的政治管控加强，但央行仍保留一些政策独立性。

他们的加息已经导致经通胀调整的或“实质”债券收益率高企。

摩根资产管理固定收益首席信息官Bob Michele表示，新兴市场10年期债券实质收益率平均在4-5%左右，相比之下发达国家还是零。“因此实质收益率差非常非常高，”他说。

M&G的Finding一直在买进土耳其债券，认为土耳其经济最糟情况已经过去。周二出炉的数据看来支持他的看法。数据显示，土耳其经常帐在多年赤字后已连续第三个月出现盈余。

**低估**

新兴货币较9月创下的16个月低位已反弹近2%。根据实质有效汇率(REER)指数，亚洲以外新兴货币遭到低估。

REER指数是一国货币相对其贸易伙伴国货币经通胀调整后的价值。

投资人把REER现值和长期均值(通常逾10年)来做比较。一般的预期是汇率最终会重回这些均值，但许多人对REER的预测能力有所质疑。

REER表明土耳其里拉相较于10年均值被低估了22%；巴西雷亚尔遭低估近19%；墨西哥披索和俄罗斯卢布则均被低估约15%。

道富环球投资管理(SSgA)策略师Ben Jones表示，汇价遭低估可能在未来12个月拉抬新兴货币5-8%。

**“证明给我看”**

新兴资产在最近发生的几次抛售中表现更加强韧：股市跌幅小于发达国家市场，新兴货币汇率也在11月走强，即便美元坚挺。

摩根大通的Michele表示，美联储“显然暗示”已接近结束升息周期。“强势美元以及美联储升息最终帮助撤出新兴市场的流动性缓冲，因此我们预计这一大型动能将会结束，”他对路透表示。

不利因素是，美国经济的任何放缓都可能冲击到新兴经济体。以往的经济滑坡，比方说2008-2009年的金融危机就令新兴市场资产遭遇重击。

高盛分析师Caesar Maasry预计新兴市场的上升空间更大，但指出根据历史经验，在经济增长未出现改善的情况下，这种涨势难以持续超过两个月。

“对于新兴市场增长，宏观投资者采取‘证明给我看’的态度，”Maasry说。